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              「何為股票杠桿」中金公司:負油價并非常態 但需關注頁巖油公司

              2020-04-28 14:56:33 200 配資炒股 中金公司,原油,

                我們認為負油價并非常態,但仍需關注“薄弱環節” 低油價下的“薄弱環節”:頁巖油公司破產壓力;高收益債;產油國和高外債新興市場;高敞口和高杠桿金融機構。

                負油價并非常態,但仍需關注“薄弱環節”

                4月20日,美國WTI原油5月合約價格因交割因素跌至創紀錄的負值,這不由讓人聯想起3月9日油價大跌、進而加劇全球市場動蕩和流動性緊張的情形(《油價再度大跌對市場可能意味著什么?》)。我們認為:

                1) 此次負油價出現有一定技術性因素,并非常態。跌至創紀錄負值的WTI原油5月合約(4月21日交割)和6月合約(5月19日)都面臨較大的平倉壓力,這在庫存處于高位但需求依然疲弱的背景下,引發交易商不計代價拋售以避免現貨交割,因此并非常態。

                圖表: 4月20日,美國WTI原油5月合約價格因交割因素跌至創紀錄的負值,并由此拖累歐美股市波動

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Factset,中金公司研究部

                圖表: 跌至創紀錄負值的WTI原油5月合約(4月21日交割)和6月合約(5月19日)都面臨較大的平倉壓力

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Factset,中金公司研究部

                圖表: WTI油價過去162年的走勢

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:GFD,Factset,中金公司研究部

                2) 從尾部風險角度,美聯儲3月23日購買信用債(《美聯儲再加碼;市場或進入基本面下行的第二階段》)和4月10日進一步購買部分高收益債的政策兜底(《美聯儲為何政策再升級?對市場意味著什么?》),對緩解疫情引發的信用沖擊和流動性緊張、避險金融體系更大的系統性尾部風險起到了積極作用,這也是與3月9日油價大跌后引發一系列連鎖反應和流動性緊張的最大不同。

                圖表: 美聯儲資產負債表已經大幅擴張至6.5萬億美元以上

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:CEIC,中金公司研究部

                圖表: 這對緩解疫情引發的信用沖擊和流動性緊張、避險金融體系更大的系統性尾部風險起到了積極作用

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:CEIC,中金公司研究部

                圖表: 疫情升級的金融傳導機制:實體經濟三個部門“底層資產”現金流收緊

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:中金公司研究部

                3) 不過,中期來看,油價持續走弱更多還是反映了在全球疫情持續、部分新興市場“第三波”升級的背景下對需求的打壓和拖累。因此,這一背景下,美國頁巖油公司、相關高收益債資產、以及產油國或持續處于“緊繃”的狀態,壓力雖然暫緩但沒有消除,這也是我們需要繼續關注的“薄弱環節”(《美國市場的潛在“薄弱環節”》)。

                低油價下的“薄弱環節”:頁巖油公司破產壓力;高收益債;產油國和高外債新興市場;高敞口和高杠桿金融機構

                我們在中提出的傳導機制同樣適用于梳理低油價下的“薄弱環節”,具體而言,

                1) 企業部門:低油價和需求疲弱使美國頁巖油公司的現金流首當其沖,由于這些公司較多依賴高成本融資,因此其對應金融資產如高收益債和股票會明顯承壓;評級下調、違約甚至破產都會加劇這一壓力。

                收入下滑和資產負債表受損也會削弱企業的資本開支意愿和能力,考慮到能源公司資本開支占比較大(2014年油價大跌后大幅萎縮,但仍占到整體的15%左右),這對未來增長復蘇也會造成一定拖累,類似于上一輪2014年中到2016年初油價大跌時的情形。

                圖表: 能源公司資本開支占比較大(2014年油價大跌后大幅萎縮,但仍占到整體的15%左右)

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Factset,中金公司研究部

                圖表: 收入下滑和資產負債表受損也會削弱企業的資本開支意愿和能力,這對未來增長復蘇也會造成一定拖累

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Factset,中金公司研究部

                圖表: 低油價和需求疲弱使美國頁巖油公司的現金流首當其沖

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部

                圖表: 類似于上一輪2014年中到2016年初油價大跌時的情形

                

              【中金策略|海外】低油價下的“薄弱環節”

                資料來源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部

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